生猪价格腰斩,“猪企”值博率走低?

半年时间价格接近腰斩,曾站在风口上的“猪企”不香了。

智通财经APP了解到,2021年以来猪价跌势明显,1月初生猪价格在32元左右,到五月底已跌至20元以下,跌幅接近50%。生猪价格持续下跌,使得上市猪企股价一路走熊,A股龙头牧原股份从高点131元跌至90元,部分中小市值的猪企股价已腰斩,如A股的新希望/金新农及港股的中粮家佳康(01610)。

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在2019年,由于受到猪肉安全事故影响,小养殖户被动出局,生猪供给量大幅度下降,叠加2020年疫情,使得生猪更显稀缺性,猪肉价格疯涨,而在利润诱惑下,各大猪企疯狂扩张产能,供给量迅速提升,猪肉价格也回归理性。被资金疯狂追逐的上市猪企,如今股价也跌的一地鸡毛。

供给决定的“价格走势”

在市场经济体制下,价格主要由供需决定,在此次猪肉价格大涨大跌的过程中,供给占据决定性作用。在供给小于需求时,价格大涨,经营者都追求利润最大化,会加大投入,而外部也会有大量进入者,从而使得供给和需求恢复平衡,价格下跌,经营利润下滑,先进者赚到了钱,后进者优胜劣汰。

我们先看生猪的供给和价格的历史变化,2019-2012年时间段,生猪价格上涨了近50%,但之后在2012-2015年呈现了下跌趋势,2015-2017年又有一段上涨,生猪价格爆发在于2019年4月,半年的时间由13元左右的价格涨至近40元,涨幅超过2倍。

在供给端,在利润驱使下,生猪出栏量在2009-2014年持续提升,由于存在建设周期,2012年扩产企业并没有得到价格上涨的红利,2014年生猪出栏量达到历史峰值后开始呈现逐年小幅下滑的趋势,2019年加速下滑,2020年为5.44亿头,同比下跌21.57%。2021年第一季度,2020年扩产的猪企供应量大增,整体生猪出栏量1.71亿头,同比增长30.58%,得到明显回升,在需求端没有更多的刺激下,价格也迅速回落。

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实际上,我国生猪的供给要素主要国内供给和进口供应,从往年看,国内生猪主要为满足国内消费需求,很少出口,进口也较少,每年在5%以下,2020年由于供应短缺增加至9.3%。从影响种类看,主要为祖代猪引种、能繁母猪存栏(产能)、商品猪存栏、进口量、抛储以及生猪出栏体重六大要素。

值得注意的是,目前国内主要商品猪的曾祖代原种猪都需要从国外进口,先在国外选种隔离,达到特定体重后进行引种,长大为成猪体重后进行扩繁,母猪繁殖及小猪仔长成肉猪都需要一定时间,一般小猪仔长成成品猪需要半年时间。而养猪规模化需要配备专门的设备,建设周期也需要时间,扩产出栏量滞后于市场表现。

在扩产的猪企中,行业龙头牧原股份为最典型的案例,2018-2020年,该公司在建工程项目由36.80亿元增至148.35亿元,增幅超3倍,2021年第一季度继续扩产,达到160亿元。牧原在2021年1-4月生猪销售了1086.5万头,相当于去年前八个月的销售量,但在价格大跌下,每头销售收入大幅缩水。

值博率低“猪企”不香了

生猪价格下跌,直接影响到猪企的业绩,特别是纯猪企。从行业上看,国内养猪企业相对分散,2020年前十大猪企合计出栏量约0.55亿头,合计市场份额10%,最大的养猪企业为牧原股份,该公司收入基本来自于生猪销售,2020年出栏量(销售量)达到1811.5万头,市场份额3.3%。

温氏股份和正邦科技位居行业龙二龙三,但正邦科技2020年扩产使得差距拉大,2021年首四个月出栏量376.3亿头,较温氏多了38.4%,龙四新希望期间出栏量也超越了温氏。温氏业务除了生猪外,还有鸡业,正邦则有猪饲料,并不是纯猪企,正邦的生猪销售占比60%左右。

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港股猪企主要为万州国际(00288)和中粮家佳康(01610),其中万州国际为全球性企业,生猪养殖销售超过45%,2020年,该业务收入122.96亿美元,占比48%。但万洲国际的核心收入在美国,收入及利润在2020年国内猪价大涨时并未得到很大的提升。中粮家佳康(01610)属于中小猪企,2021年前四个月出栏量112.1万头。

从各大猪企公布的月度数据看,2021年1月生猪平均价格在32元左右,到4月份下跌至21元,下跌幅度34.4%。从目前的供给情况看,部分龙头企业仍有大量的在建工程项目,生猪供给后期仍会大幅增加,而即使价格下跌,需求也并没有很明显的改善。牧原股份遭受机构投资者抛售,或因价格预期并不乐观。

万州国际国内的猪肉业务收入占比在50%左右,整体业绩占比在25%左右,猪肉价格下跌还是会影响到整体的业绩预期,但全球化优势使得该公司业绩韧性较强,2020年没有的得到资金追捧,2021年投资者也没有抛售,其历史走势也相对平缓。中粮家佳康业绩受价格影响较大,若生猪价格持续下跌,股价将继续回调。

综上看来,生猪价格大起大落,根本原因在于供给端,猪肉安全事故及疫情造就了猪肉牛市,但唯利是图的企业大量扩产导致供给需求迅速实现平衡,今年以来,生猪价格下跌幅度近50%,而2020年扩产的猪企仍有大幅增加产能的预期,价格反弹预期弱。A股及港股大部分猪企估值大幅度回落,在价格下跌预期下,值博率低。
 

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