石羊农科拟IPO:陕西生猪产业区域龙头,政府间接持股逾10%

6月初,陕西石羊农业科技股份有限公司(以下简称“石羊农科”或“公司”)收到证监会的IPO申请文件反馈意见后,近期更新了招股说明书申报稿。

石羊农科成立于2011年,是一家集饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体的全产业链企业。受益于猪价大幅上涨,公司毛利率在近2年得到大幅提升。

因猪肉及饲料原材料价格存在周期性波动,布局全产业链成为行业趋势。目前IPO排队的生猪养殖企业中不乏行业龙头,预计生猪养殖产业集中度将快速提升。

农业百强企业陪跑,省财政厅持股逾10% 

最新招股书显示,公司董事魏存成直接持有公司30.64%的股权,通过石羊集团控制公司15.72%的股权;魏存成的一致行动人常青山和朱安曲直接持有公司11.77%的股权。综合来看,魏存成合计控制公司58.13%的股权,是公司的控股股东和实际控制人。

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石羊集团成立于2016年,为西北农业龙头企业,由魏存成、朱安曲、常青山分别持有70%、15%、15%的股份。集团主营业务最早可追溯至1992年设立的蒲城县石羊油脂厂,目前业务领域涵盖油菜籽种植、种猪繁育、养殖、食用油、饲料、肉制品的生产加工、销售和物流配送,业务遍布全国各地。

石羊农科第二大股东好邦农科也是石羊集团关联企业。好邦农科的法人兼第一大股东为常青山,主要从事股权投资,拥有的主要资产为石羊有限的股权,未开展实际经营活动。

除石羊集团相关股东以外,另外2大股东陕西扶贫产业和陕西高端装备于2020年6月增资石羊农科,各持有石羊农科5.36%的股份。而穿透到最后发现,这两个股东的实际控制人为陕西省财政厅。也即,陕西省财政厅间接持有石羊农科10.72%的股份。

毛利率连连上升,得益于“猪周期”上行阶段 

石羊农科主要从事于饲料的研发、生产和销售,生猪的养殖和销售,以及猪肉生鲜产品的销售。

公司主要收入来源为饲料业务,随着扩张生猪业务,收入结构进入调整期。近三年,饲料业务收入占主营收的比例由87.20%下降至70.36%,生猪养殖业务占比由12.81%上升至29.64%。

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分析细分业务毛利率发现,生猪业务表现优秀。公司收入贡献最大的饲料业务,其毛利率在10%上下浮动,2020年受原材料玉米和豆粕价格大幅上涨的影响,饲料业务毛利率较2019年下降2.63个百分点。生猪业务毛利率近2年出现大幅上涨,主要和公司生猪项目的扩产和猪肉价格周期性上涨相关。

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2018年至2020年,受益于“猪周期”上行阶段影响,公司业绩呈逐年上涨趋势。财务数据显示,近3年公司营收年复合增长率为46.70%,归母净利润年复合增长率达到348.33%,综合毛利率由9.92%增长至21.97%。

 产业链一体化成行业趋势 

受猪生长周期、存栏量、饲料价格、市场供需、疫情等因素影响,生猪和猪肉价格呈现周期性波动特征,导致生猪养殖行业利润水平也呈周期性波动。如何将农副产品价格波动对公司业绩的不利影响降到最低,是养猪相关产业链需要面对的挑战。

近年来,饲料、养殖企业产业链上的企业逐步通过上下游拓展,加快产业链一体化发展进程。该趋势主要来自于两方面的考虑:一是降低行业周期波动,获取稳定毛利率;二是出于食品安全的考虑,建立完善的食品安全信息可溯源检测系统。

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考虑到我国生猪养殖行业市场集中度较低,各大猪企争相扩产,抢占市场份额。据不完全统计,目前正在IPO排队的其他生猪企业有正大股份、扬翔股份、新农科技,生猪产业扩张和补充流动资金在其募资用途中占比较高。

石羊农科同样在试图扩大生猪养殖产业布局。招股书显示,公司拟上市募资9.8亿元,其中投入生猪养殖项目的金额占48.70%,而主要收入来源饲料项目扩产投入金额仅占6.18%。

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值得关注的是,石羊农科募资用途中用于补充流动资金的金额较大,约为4.42亿元,占募集资金的45.11%。这将大幅提高公司偿债能力,缓解资金压力。

财务数据显示,2020年公司货币资金0.37亿元,短期借款1.86亿元,一年内到期的非流动负债0.03亿元,短期偿债压力较大,且短期偿债缺口有逐年扩大的趋势。

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